数据起首：Wind 胡敏文/制表

证券时报记者 胡敏文

近日，浙江证监局对ST臻镭作出行政处罚，直指其全资中枢子公司城芯科技2022年虚增营收，致上市公司年报存在记录。这撑起上市公司三成以上营收的子公司作秀翻车，径直动摇了ST臻镭合座功绩的委果度。

ST臻镭并非孤例，背后是A股上市公司磋磨架构的变迁。据证券时报记者统计，2025年千上市公司母公司营收占并报表比重不及10，数目较往年显赫攀升。诸多上市公司母公司缓缓剥离实体磋磨职能，转向控股，子公司则从昔日业务迫害，跃成为撑持上市公司的推行磋磨中枢。

与之违犯的是，子公司磋磨权重快速抬升，信息浮现条件却并未同步跟进。手持上市公司功绩命根子的中枢子公司弥远处于浮现不充分状态，接续影响上市公司轮番运作与信息透明度。

母公司“空腹化”比例十年翻倍南阳塑料挤出设备

A股上市公司中枢业务缓缓向下属子公司迁徙的趋势，表示呈咫尺积年财报数据中。

2025年报数据显露，全市集上市公司母公司营业收入占并报表比重不及10的有1163，占A股比例为22。这意味着，已有两成上市公司母公司出现“空腹化”气候，大部分的营收与利润，基本由下属子公司孝敬。

拉永劫期维度来看，能突显上市公司业务接续下千里态势。据证券时报记者统计，2015年浮现竣工报表的3994A股公司中，母公司营收占比不及10的企业有488，占比12。而后这比例渐渐攀升，2020年升至16，2025年逾越攀升至22，十年间近乎翻倍。

同步走的还有推行磋磨的“空壳式”母公司数目，营收归的上市公司母公司从2015年的73，增至2025年的184，规模大幅膨大（表1）。

从具体企业推崇来看，常见的业务下千里有两种时势。

种是业务度勾通于单下属子公司。举例，绿地控股2025年并报表营收约1800亿元，母公司营收为，千亿规模营收简直沿路来欢乐控股子公司；香农芯创母公司相似营收，大子公司则孝敬了近85的收入；华域汽车母公司营收不及3亿元，中枢子公司单营收1300亿元，撑起公司大部分功绩。米科技的情况为端，其大子公司营收达37.41亿元，过了并报表34.67亿元的营收规模（表2）。

另种是少数几子公司主磋磨。举例，苏利股份2025年并报表营收27.77亿元，母公司仅实现0.08亿元南阳塑料挤出设备，而在不接洽里面商业抵销的情况下，前两大子公司计孝敬26.04亿元，营收占比九成；红相股份并报表营收7.27亿元，前两大子公司孝敬近九成收入。鹏欣资源、东材科技、保利联等企业亦然肖似情况。

子公司何故成磋磨主体？

从推行情况来看，上市公司磋磨职能、中枢钞票接续向子公司下千里，大多是企业主动进的勾通式、合座业务迁徙。结A股成本运作与架构补救实践，子公司缓缓成长为中枢功绩主体，主要通过以下旅途实现。

不少上市公司通过新设子公司，将母公司原有主营板块、中枢钞票与资源合座剥离注入。航锦科技即为代表，2020年及往常，其化工主业勾通于母公司，母公司营收占并报表营收比重达不详；2021年公司执行架构补救，新设全资子公司连续沿路化工业务。补救后其母公司退出身产磋磨，营收断崖式下滑，2024年、2025年母公司营收径直归。

借壳式重组是动母公司空腹化的另蹙迫旅途。上市平台原有业务被合座置出，新注入钞票与业务体系多落至子公司，由此变成子公司推行磋磨、母公司仅保留上市壳平台的形势。典型如外服控股、津润科技，借壳完成后母公司营收径直归，沿路磋磨收入均由中枢子公司实现。

此外，外延式并购膨大，也在重塑上市公司磋磨主躯壳局。为打破原有业务瓶颈、培育新的功绩增长点，不少上市公司接续开展产业并购，收购标的大多四肢控股子公司立运营。

为保险并购标的磋磨领会、杀青功绩欢喜，多数上市公司会延续标的原有磋磨贬责模式。以特发信息为例，并购后特发东智原中枢团队连接厚爱出产、销售、业务拓展等线运营事务，母公司层面较少径直骚扰日常磋磨。

为何子公司主磋磨的气候发宽广？据南京审计大学里面审计学院院长许汉友分析：“这是企业规模化、业化发展的市集选定，亦然风险远隔、资源化竖立的然着力。将不同行务、钞票拆分至子公司，可实现业化贬责，培育新业务增长点。同期南阳塑料挤出设备，部分地区对特定行业子公司提供税收减、财政补贴等援救，助企业设立子公司。而子公司具备立法东谈主履历，可远隔业务失败、债务爽约等风险，避触及母公司及全体推进。”

财务立慧表示，淌若母公司能对联公司执行有管控，且子公司信息充分浮现，这属于常常的控股结构。反之，淌若管控失，或母公司诈骗子公司层归隐风险、解除问题，隔热条PA66生产设备则组成需要矜恤的“空腹化”问题。

信披盲区隐匿规风险

那些存在母公司“空腹化”情状的上市公司中，中枢子公司常常承载着委果的营收与利润。与之变成表示反差的是，这些枢纽实体许多时候处于信息浮现的盲盒之中。

按照现行浮现法例，以“净利润影响10以上”四肢是否项浮现的主要尺度。而营收规模、钞票质料、现款流情状等枢纽维度未被纳入旧例强制浮现范围。在许汉友看来，这尺度过时于子公司四肢磋磨主体的现实——多半孝敬过半营收的中枢子公司，因利润占比未触线便可于详备浮现，投资者难以获悉多信息。

尺度以外，浮现信息的颗粒度相似疏忽。即便纳入浮现范围，现行法例也仅条件列示基本信息，对详备财务数据、公经理结构、内控缔造等短缺刚拘谨。立慧表示，旦子公司出现债务爽约或磋磨危急，子母公司间的风险传旅途、母公司的兜底牵累鸿沟均明确浮现轮番。锦天城讼师事务所讼师顾春峰说，上市公司依期诠释仅条件精真金不怕火陈设子公司名单，对联公司磋磨数据、内控情况、紧要投融资、对外担保、资金商业等中枢信息浮现条件很低。

此外，跨境与多层嵌套架构正在放大这盲区。在股权多层嵌套、境外布局常态化的配景下，远端子公司与境外实体的浮现尺度为拖沓。顾春峰表示，核查链条冗长、穿透监管难度陡增，部分上市公司借此将枢纽业务与潜在风险并“藏”进监管视线的死角。

当中枢钞票的信息弥远不透明南阳塑料挤出设备，将影响投资者的投资有诡计，埋下理隐患。有名财税审刘志耕指出，子公司信披不及，会致投资者法准确评估上市公司盈利才气与钞票质料，基于并报表的名义数据可能误判；部分上市公司则通过不公允联系商业、利润漂浮或向贬责层持股平台运输利益，致信息透明度不及，减轻了外部监督。

从频年监管处罚案例来看，子公司已成为上市公司非法发主体，管控缺失与信披缺位催生多半规风险。

诸多典型非法案例印证了这问题。比如，特发信息收购特发东智股权，特发东智自此成为上市公司的营相差柱。为完成并购对赌功绩方向，留任的原贬责团队在四年时期里，以造谣业务、跨期调遣成本等技术虚增利润计约1.7亿元。聆达股份的情况相似典型，其全资子公司金寨嘉悦绕开上市公司审议历程与信披条件，非法对外及为公司时任管提供担保，累计金额1.26亿元。

梳理上述案例不错发现共问题：不少上市公司磋磨重点一经下千里至子公司，但其理半径、风控才气与信息浮现机制，未能同步延长至下属磋磨主体。

健全中枢子公司信披体系

业内东谈主士表示，随同上市公司的磋磨重点接续下千里，监管与理的触角也需同步延长。

完善子公司信息浮现，自身亦然企业理才气的直不雅体现。在许汉友看来，竣工展示子公司的财务、磋磨与风险信息，既能保险中小投资者的知情权，动行业理订价，也能压缩财务作秀与利益运输的空间，倒逼上市公司轮番子公经理。

在多位看来，想要补都浮现短板，需要监管、上市企业、审计机构三协同发力，多维度完善拘谨体系。

监管层面，亟待法例纠正，丰富中枢子公司的信息浮现条件。

寰宇东谈主大代表、厦门国司帐学院拔擢黄世忠在本年两会时间曾建议，以“业务收入占上市公司并报表总收入10及以上”四肢中枢认定尺度，同步辅以钞票总数、净利润占比等方针进行交叉认定，端正蹙迫子公司的浮现范围。此举旨在将显赫影响报表数据、关乎投资判断的子公司纳入强制浮现限度。

在此基础上，许汉友建议细化浮现内容，条件蹙迫子公司竣工报送三大财务报表，同步公示里面理架构、联系商业、紧要风险等事项，并在依期诠释中项呈现。

上市公司层面，则应落实主体牵累、完善内控、主动浮现，建立健全子公司信息报送与穿透式贬责机制。

南京师范大学泰州学院商学院特聘拔擢胡上刚建议构建集团统的财务管控平台，确保各子公司枢纽磋磨数据、资金流向、大额商业、联系商业等中枢信息能够及时归集、穿透核验，并实现自动化预警。关于大额资金支付，应升为母公司层面的审批死字。

审计机构四肢数据确实的把关主体，也需补救核查重点。

顾春峰指出，审计使命要调动以往重并报表、轻子公司核查的念念路，将蹙迫子公司纳入审计范围，加大对中枢蹙迫子公司的现场审计力度，强化账务核查、什物质产盘货、联系商业确实与公允等事项。

刻下A股市集正从重上市主体向重骨子磋磨转机，子公司信息浮现的透明度缔造，是这转机中不行侧方针课题。立慧表示，只须监管、公司、中介三力，才能让投资者委果看清上市公司的全貌，可贵成本市集的轮番、平正、透明、健康发展。

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